万丰奥威(002085.CN)

万丰奥威:经营质量改善,寻找新的增长点

时间:12-10-22 00:00    来源:光大证券

公司发布三季报,三季度净利润同比增长30.8% 公司2012年第三季度实现营业收入10.0亿元,同比下降6.2%,归属上市公司股东净利润5727万元,同比增长30.8%;前三季度营业收入30.3亿元,同比增长2.5%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长11.3%, 每股收益0.43元。业绩符合我们此前预期。

今年前三季度毛利率持续提升,经营质量不断改善 自去年摩托车轮业务注入上市公司之后,对于公司现有车轮业务而言, 成长性已不再是最大看点,我们认为公司今年的重点是经营质量的提升, 具体表现为:1)毛利率持续提升,今年前三季度单季度的毛利率分别为18.6%、18.7%和20.3%,均远高于去年全年的16.4%,我们认为这一方面由于今年铝价处于低位,另一方面也与公司并入摩托车轮业务后带来的整合效应有关; 2)经营性现金流大额净流入,第三季度经营活动产生的现金流量净额达到2.0亿元,经营活动现金流量净额/经营活动净收益的比值达到153.5%。

车轮业务成为稳定现金牛,努力寻找新的增长点 我们认为,未来铝制车轮业务将成为公司稳定现金牛,但未必有高成长性,因此公司还需要寻找新的盈利增长点:1)公司于2011年5月投资3600万元入股上海卡耐新能源有限公司,占股15%,该公司是国内动力锰酸锂电池领先企业,但投资规模相对公司总体量较小;2)公司于今年6月出资3878万元收购威海万丰镁业科技公司68.8%股权,该公司是国内乘用车镁合金车轮领先企业,目前尚处于发展初期,预计短期内对公司利润贡献较小。

若成功收购奥特佳,有望增厚公司业绩 公司日前已停牌,筹划收购国内汽车空调压缩机龙头企业南京奥特佳。由于空调压缩机业务与公司现有车轮业务跨度较大,因此我们认为收购后主要协同效应在于公司可以帮助奥特佳进入自身的合资品牌配套体系(奥特佳目前客户主要是自主品牌)。

暂时给予“增持”评级,3个月目标价10.05元 不考虑奥特佳的收购,我们预计公司未来3年净利润增速将在10%左右。如果公司成功收购,将至少增厚2013年EPS 0.50元。暂时维持“增持”评级,3个月目标价10.05元,对应2013年15倍PE。 业绩预测和估值指标