万丰奥威(002085.CN)

万丰奥威:借助主业成长新周期,战略进军环保新材料

时间:13-11-19 00:00    来源:申万宏源

未来通过管理质量提升和产能区域扩张,传统汽轮摩轮业务有望再上新台阶。

公司13年汽轮销量预计1050万件,16年有望增至2200万件,摩轮12年销量接近1880万件,16年有望增至2200万件,两者合计收入未来3年有望增长接近80%,且未来汽轮业务随着管理提升,工效提高,规模效应毛利率有望提升5个百分点以上,摩轮毛利率有望保持高位稳定。

收购上海达克罗,战略转型进入环保新材料,解决重金属污染,市场广阔业绩有望超预期:上海达克罗无铬涂覆工艺全球领先,具备全溶液渠道和技术专利,有望替代传统电镀锌、热浸锌(重金属污染主要来源)及传统达克罗(含六价铬),真正做到环保无污染,市场前景广阔。该公司12年具备生产线13条,年加工能力5万吨,今年有望在本部新增3-4条生产线,不考虑异地复制,我们保守估计该项目14-16年贡献EPS分别为0.24、0.30、0.39元/股,未来该项目利用技术设备、轻资产、公司区域布局等方面优势可轻松实现异地扩张,且公司给予该管理层较高的激励,未来业绩超预期将是大概率事件。

PM2.5催生汽车轻量化,集团收购Meridian拟打造镁合金全产业链,未来有望注入:镁合金是汽车轻量化首选材料,每减重10%,燃油效率提高15%,尾气排放降低7%。公司子公司万丰镁业具备镁合金部件研发和生产能力,正积极拓展军工领域;此次集团收购Meridian完成后,将打通镁合金原料、研发、加工、应用以及高端市场全产业链,未来注入公司后有望形成明显的协同效应。

投资卡耐新能源,携手中国汽研日本ENAX进军三元材料锂电池,预计14-15年有望形成一定规模,表明公司战略转型拓展新兴领域的决心。

暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian项目注入,以及卡耐项目贡献的基础上,我们预计公司13-16年EPS分别为0.76、1.19、1.47、1.79元/股,业绩复合增速33%,14年PE不足13倍,考虑到公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升,并看好未来达克罗项目成长性和M项目资产注入,我们认为股价在18-20倍较为合理,空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。