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万丰奥威:上海达克罗顺利交割,转型进入实质性阶段

时间:13-12-31 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

事件:13年12月30日,公司发布《关于完成上海达克罗涂复工业有限公司100%股权过户的公告》,公司现已持有上海达克罗100%股权。

上海达克罗无铬涂复工艺全球领先,本次收购完成后有望实现快速异地复制,系公司战略转型环保新材料的重要举措。上海达克罗为特种涂层专业委员会秘书长单位,具备无铬达克罗专利技术,全溶液渠道与产品覆盖能力和明显成本优势,承接过神舟飞船、上海磁悬浮、核电风电等项目,拥有良好市场口碑。其12年具备14条生产线年加工能力5万吨,13年有望新增4条线,保守估计14-16年贡献EPS0.24、0.30、0.39元。该项目只需5千万投资即可轻松实现异地复制,且公司给予该管理层较高激励,未来业绩超预期是大概率事件。

无铬达克罗有助于解决重金属污染,市场空间巨大。传统表面处理技术是重金属污染重要来源(废气、废水、工业废渣),如电镀锌、热浸锌等;传统达克罗涂层因含有万分之五到2%未反应六价铬(易致癌),尚不能做到完全环保。无铬达克罗生产工艺不用水,无三废排放,杜绝重金属(尤其六价铬),是真正意义上的环保涂覆工艺。未来随环保要求提升,将有望广泛替代传统涂复技术及有铬达克罗,乐观估计国内市场空间有望达千亿元级别。

投资评级与估值:暂不考虑上海达克罗异地复制,M项目注入及卡耐项目贡献基础上,预计公司13-16年EPS为0.76、1.19、1.47、1.79元,14年PE仅17倍左右。上海达克罗收购完成标志公司从汽车零部件向环保新材料、新工艺转型升级迈出了实质性一步,该业务14年有望实现并表(13EPS不含达克罗业绩贡献)。考虑重金属污染防治等环保要求日益提高,未来有望凭借轻资产模式轻松实现异地复制,加快布局提高市占率。我们看好未来达克罗项目成长性和集团M项目注入带来估值提升,维持“买入”评级。

股价表现催化剂:上海达克罗产能扩张,M项目收购完成注入预期提升

核心假设风险:公司产能扩张慢于预期,集团M项目收购失败