万丰奥威(002085.CN)

万丰奥威2013年报点评:年报业绩符合预期,各项业务协同并进

时间:14-04-10 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

公司13年实现EPS0.76元,完全符合申万预期。根据年报,公司13年实现营业收入45.5亿元,YoY+11.28,其中汽轮业务贡献24.8亿元,摩托车轮贡献18.2亿元;实现营业成本36.5亿元,YoY+10.9%,归属于母公司净利润29.7亿元,YoY+19.72%。净利润同比增长主要由于公司铝轮业务稳定增长市占率提升。公司13年实现汽轮销量近1000万件,销售均价247.5元/件,毛利率19.1%较12年提升0.9个百分点;实现摩轮销量约1922万件,销售均价94.9元/件,毛利率20.6%同比基本持平。

未来汽轮业务毛利率有望进一步提升,摩轮毛利有望高位稳定。公司16年摩轮、汽轮销量分别有望达到2200万件,两者合计收入未来3年有望增长接近80%。且未来汽轮业务随管理提升、工效提高、规模效益毛利率有望提升4-5个百分点。重庆子公司铝水直供项目销售净利率高达17%将明显提升汽轮业务盈利水平(13年公司盈利能力最强的威海汽轮子公司销售净利率仅14.5%)。

达克罗产业龙头战略意图明确,新能源锂电池市场推广和技术研发有序推进。

公司13年收购上海达克罗,未来将充分利用该企业核心技术和规模优势,重点做好产业链市场布局,积极培育区域供应龙头,实现从项目收购到行业整合的战略目标。此外,公司将以卡耐新能源为载体,14年重点做好部分客户量产投放,以及从纯电动车市场扩大到混合动力汽车以及储能领域的技术延伸。

投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian项目注入,维持公司14-16年盈利预测1.19、1.47和1.79元/股,14年PE18倍。公司铝轮业务受益市占率提升及工艺和管理优化,收入毛利有望持续稳定增长,铝锭套期保值业务开展也有望加强成本端控制,平滑铝价波动风险。公司战略收购上海达克罗,协同效益明显,该业务毛利率高达40%-50%,未来更有望实现异地复制。考虑公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升,并看好达克罗项目成长性和集团M项目资产注入,维持“买入”评级。