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万丰奥威:收购宁波达克罗巩固龙头地位,为行业爆发做好准备

时间:14-11-11 00:00    来源:申万宏源

事 件:公司11 月10 日发布《关于收购宁波经济技术开发区达克罗涂复有限公司100%股权的公告》。本次交易金额为9600 万元,对应13 年收购PE 11.4倍,公司13-15 年动态PE 分别为36、23 和19 倍。

本次收购系公司完善达克罗国内战略布局、巩固龙头地位的重要部署。公司13 年收购上海达克罗正式进军环保新材料,上海达克罗无铬涂复工艺国内领先,全溶液渠道产业链优势明显。宁波达克罗掌握有铬和无铬达克罗两种工艺,产能不到1 万吨居全国第二,远小于上海达克罗6 万吨产能。因此,本次整合战略意义更多在于完善公司国内产业布局,巩固龙头地位,为将来标准出台行业爆发做好前期准备。宁波达克罗目前已通过北美通用、上汽集团、上海通用、上海大众、长城汽车、长安汽车的涂覆认可并成为其表面环保涂复处理供应商,未来与上海达克罗结合有望发挥协同效应,大大增强公司议价能力。

宁波达克罗盈利能力突出且同比提升,未来有望对公司业绩形成积极贡献。

截止14H,该公司资产总额4468 万元,上半年实现营业收入2107 万元,营业利润1059 万元,净利润789 万元,营业利润率达到50.2%,比13 年高出15.5个百分点,销售净利率37.4%,较13 年高出11.5 个百分点,体现出宁波达克罗轻资产特性和极强的盈利能力。其中,利润率的提升主要由于其无铬生产线产能占比的增加。根据承诺,宁波达克罗14-16 年将实现净利润不低于1350万、1500 万和1750 万元,有望对公司15 年及以后年度业绩产生积极影响。

投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 项目注入,维持公司14-16 年盈利预测1.19、1.49 和1.79 元/股,对应14-15 年估值仅23、19倍。本次收购系公司前瞻涂复产业绿色环保发展趋势,率先布局提高市占率并增强议价力的重要举措,未来产能异地扩张仍值得期待。考虑Tesla、镁合金、环保新材料等新兴领域战略布局,我们认为公司股价具备较强的安全边际,15年Meridian 有望注入将明显增厚公司业绩,同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII 青睐,维持“买入”评级。